阿里巴巴 上市(阿里巴巴三次上市)

每个企业都有一个生命周期。如果我们不自己结束现有的业务，最终会有其他人结束。与其这样，不如用新业务结束现有业务。

文 / 巴九灵

11月15日，阿里巴巴宣布正式启动香港上市。

根据招股说明书，阿里巴巴将发行5亿股新股，其中香港公开发行0.125亿股新股，发行价格不高于每股188港元；国际发行4.875亿股新股将于20日确定国际发行价格。据外国媒体报道，阿里巴巴的融资至少不超过150亿$。

七年后，阿里重返香港金融市场。

小巴梳理了阿里的上市情况，发现可以分为三个阶段。

▶第一阶段：2007年11月，阿里巴巴B2B业务在香港证券交易所上市，2012年6月B2B业务退市。

▶第二阶段：自2014年9月以来，阿里巴巴集团一般在纽约证券交易所上市。

▶第三阶段：2019年11月，阿里集团重返港交所。

阿里巴巴的上市与2014年基本没有什么不同，只是在另一个地方再次出售。招股说明书披露的规则也可以解释这一点——上市后，香港上市的股权可以与纽约证券交易所上市的股权相互转换。

在第一阶段和第二阶段之间，从部分业务上市到整体上市，是阿里巴巴最特别的地方。

记得2007年11月，阿里巴巴以B2B业务在香港证券交易所上市。上市当天，阿里巴巴的市值约为260亿美元，相当于当时百度和腾讯的市值之和。

2007年，阿里巴巴B2B业务在香港上市

然而，随后的金融危机放缓了国际贸易，阿里巴巴的股价也没有回到发行价。2012年6月，阿里巴巴从香港证券交易所退市。

让我们把时间花在阿里退市的前一年，也就是2011年，你会发现这对阿里巴巴来说并不是一个普通的年份。草蛇灰线，伏脉千里。

让我们来看看阿里巴巴集团B2B的部分情况。

在国内外贸易快速发展的浪潮下，阿里巴巴像“在线广交会”一样吸引了大量制造商和批发商注册。其中，“alibaba“1688”专注于全球批发交易市场，而“1688”则致力于国内批发贸易。

阿里巴巴的收入来自批发商购买付费会员，成为阿里巴巴的金牌卖家。充值会员的批发商越多，阿里巴巴赚的钱就越多。

2004年至2010年，阿里巴巴付费会员数量从7.79万增加到80.94万，年均增长47.7%；与此同时，营收从3.6亿元增长到55.6亿元，年均增长57.8%。

然而，从2011年阿里巴巴的财务报告来看，出现了一些变化。

2011年，阿里巴巴实现营收64.2亿元，同比增长15.5%。相比之下，中国最初的出口增长率是20%，阿里巴巴的增长率与互联网非常不同。

拆开来看，阿里巴巴国内外交易市场共有76.5万名付费会员，比2010年少了5.4%。收入增长的原因是阿里巴巴增加了会员收费。2011年，每个国际金牌卖家的平均收入为14725.5元，比2010年的8601元增加了71.2%。

阿里巴巴在利润方面没有太大进展。2011年净利润为17.13亿元，同比增长16.6%，但仅比2007年增长53%。

根据阿里巴巴的财报整理

在B2B上市业务放缓的同时，阿里巴巴的未上市业务也在蓬勃发展。

2008年4月，淘宝推出淘宝商城(后来的天猫)，宣布淘宝正式进入B2C行业。

2009年，双十一购物嘉年华诞生。

2010年11月，淘宝商城启用独立域名tmal.com。

2011年6月16日，阿里巴巴集团淘宝分为C2C淘宝、B2C淘宝商城、搜索引擎一淘三家单独企业。

这些未上市市场拓展如何？

阿里当时的大股东是雅虎，在年报中披露了阿里集团的收入、利润等数据。

根据雅虎财年（去年10月1日至9月30日），小巴对阿里巴巴B2B业务数据进行了适当调整，统计了阿里巴巴集团和B2B业务的发展情况，如下表所示：

注：2008年、2009年汇率为1美元=6.8元，2010年和2011年汇率为6.6元。

可见，近四年来，非B2B业务占阿里集团收入的8.7%、27.4%、40.0%、59.4%。

2011年以后，你不能再说阿里是B2B企业了。

同样在2011财年，阿里巴巴集团的纯利润超过了B2B业务的纯利润，这表明淘宝等非上市业务开始盈利（2008财年阿里巴巴集团利润飙升的原因是B2B业务上市带来的一次性收入）。

2011年以后，阿里巴巴最有价值的部分成为2C业务，B2B业务逐渐边缘化。因此，阿里巴巴在2012年退市B2B业务，选择整体上市是合理的。

此后，在与雅虎的控制之战之后，阿里巴巴管理层稳定了对企业的控制。然而，阿里巴巴合作伙伴制度带来的不同股权问题导致阿里巴巴在香港证券交易所上市申请被拒绝，最终阿里巴巴选择在美国上市。

2018年4月，香港证券交易所进行IPO改革，允许双重股权结构企业上市，将小米、美团等新经济公司纳入怀中，也为阿里今天重返香港证券交易所扫清了障碍。

那么，为什么阿里巴巴第三次上市呢？阿里巴巴在香港上市对阿里巴巴、香港交易所和投资者有什么好处和坏处呢？让我们看看大头们是怎么说的。

阿里巴巴集团于2007年在香港上市，主要推广当时流行的B2B概念。然而，2008年金融危机后，阿里巴巴的股价大幅下跌，再也没有回升到IPO价格，因此退市和未来在美国上市。

任何企业集团，选择整体或分割上市，背后有许多考虑因素，如其股东结构、主要业务市场、市场偏好等。阿里巴巴电影和阿里健康公司于2014年在香港证券交易所上市，可视为分拆上市案例。

这个例子也反映了分拆上市的优势：即上市部分的股价走势对集团相关业务影响不大，可以让集团对不同业务部门制定独立的上市融资计划。如果整体上市，一个荣耀，一个损失。

2018年，香港证券交易所完成了“同股不同权”改革，排除了阿里巴巴在香港证券交易所上市的最后障碍。

此外，中美贸易纠纷仍在谈判中，很难说谈判什么时候结束。美国政府和民间政府对中国科技公司并不友好。在这样的宏观背景下，阿里巴巴在香港证券交易所上市了两次。

对于香港交易所来说，不久前收购伦交所的失败需要一些令人兴奋的消息来增强他们的信心。

国内很多企业同时在a股和H股上市，属于发行不同类型的股票。这种方式的问题是a股和H股不能跨市场销售，这是为了计算a＋H股上市公司总市值带来困难。

根据阿里巴巴的招股说明书，阿里巴巴计划在香港发行5亿股普通股，再加上7500万股超额股权，计划筹集约130亿$。据报道，香港和美国的股权可以互换。

阿里巴巴在美国发行ADR(美国存托凭证)，在香港发行普通股，一只ADR等于八只普通股。ADR的一个重要优势是它的流动性高于普通股。存托凭证不仅可以交换，还可以与其他证券交换。

其实你可以参考腾讯，在香港交易的腾讯控股（HK：00700)，同时在美国发行ADR，代码为（OTCMKTS：TCEHY），不同的是，腾讯的ADR不在纽约证券交易所上市，而是在OTC场外市场交易。

2004年6月，腾讯登陆香港联交所

在美国OTC市场，腾讯11月13日ADR股票下跌3.47%至40.73美元，ADR市值为3852亿美元，在香港证券交易所，腾讯下跌2.32%至319.8港元，市值为3.0548万亿港元，按11月14日汇率换算，约3898亿美元，基本相同。

从这个角度来看，阿里巴巴在香港上市，因为ADR和香港股票可以交换，所以两地的市场价值应该趋于一致。由于腾讯的大部分股票都在香港交易，因此在香港证券交易所的估值占主导地位。阿里巴巴的大部分股票在美国交易，纽约证券交易所的股价可能更具指导作用。

这次回到香港上市，我明白更多的是出于阿里自身的战略考虑，受到中美贸易战的影响。

对阿里来说，在香港上市意味着更熟悉的投资者投资，这可能更有利于其估值，但与东南亚的布局无关。不在香港上市不会影响东南亚的布局，就像不在a股上市一样，阿里在中国的发展也不会受到影响。

对于香港证券交易所来说，打破了腾讯的主导趋势，ATM（阿里巴巴、腾讯、美团）都在香港证券交易所上市，这也有助于香港证券交易所吸引相应的资金和投资者。

香港证券交易所行政总裁李晓佳表示，“欢迎阿里回香港上市”

对于投资者来说，他们可以更方便地投资阿里巴巴，特别是阿里巴巴未来将进入沪港通和深港通的目标。大陆投资者和基金也可以投资阿里巴巴，分享新的经济增长。

最后，希望ATM能尽快在A股上市，更希望A股能长出ATM。

事实上，整体上市有利于整理复杂的股权关系，减少相关交易，甚至有利于公司的发展壮大，注重优势，更有利于利用金融市场做好企业工作。

然而，整体上市后，我们需要更加注意控制公司的股权和话语权，否则在充分的社会环境中，很容易被资本狙击，甚至导致股票竞争的风险。

如今，阿里巴巴回归香港股市：一方面，考虑到海外市场的风险，在外部金融市场扩张的帮助下，我们需要注意保护自己的优质资产，回归中国市场或香港股市，这是一种自我保护的方式；

另一方面，借助港股市场获得更高的估值溢价，拓宽融资渠道，扩大企业市值。

随着阿里巴巴的回归，它将与腾讯竞争。然而，中国市场对核心资产和巨头的竞争有利于提高香港股市的核心竞争力。

巨头回归定价和估值往往是合理的。投资者以合理的价格参与核心企业巨头的股票，享受公司发展壮大的成果，也是福音。